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新能源车销量环比继续提升 产业链上游需求趋旺
据上证资讯报道，中汽协数据显示，9月新能源汽车产销同比分别增长64.4%和54.8%。且销量较7月和8月继续提升。动力电池方面，总产量、三元电池所占比例、行业集中度等指标持续好转。研究机构认为，年末两个月是专用车销量爆发期，新的目录车型电池能置密度提升明显，有望助推新能源汽车全年总销量突破110万辆。电解液价格9月以来有所回升，或已现底部拐点。新宙邦收购了巴斯夫在欧美地区的电解液业务。旭升股份主要业务来自特斯拉。
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比亚迪（个股资料 操作策略 股票诊断）
比亚迪事件点评:比亚迪7月销量环比稳步增长,预期三季度迎业绩拐点比亚迪 002594
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2018-08-14
事件:公司发布7月销量快报,7月公司销售新能源汽车1.88万辆,环比增长9.98%,1-7月累积销量达到9.37万辆。新能源乘用车7月份销量达到1.82万辆,环比增长11.83%。其中,纯电动乘用车销量8,176辆,环比增长6.81%,插电混动乘用车销量达到1.00万辆,环比增长16.18%,主要原因在于新款唐DM、元EV销量快速增长,趋势持续向上。客车出现一定程度下滑,销量578辆,环比下滑28.64%。
高续航里程车下半年补贴提升,公司三季度迎业绩拐点。补贴进入正式期,续航超过300km的车型单车补贴较过渡期大幅提升,续航里程300-400公里单车补贴提升1.4万;续航400公里以上,单车补贴提升1.9万。且能量密度140wh/kg以上还可获得1.1倍补贴,因此下半年公司单车盈利水平大幅提升。根据我们粗略测算,目前公司的主推电动车型有元EV、e6、秦EV、秦、宋DM等,过度期前后补贴额分别增加约30%,因此我们认为公司三季度有望迎来业绩拐点。
乘用车销量稳步增长+客车9月起量,18年销量目标上调至20万辆。18年公司推出4款新车型,在国内电动车市场龙头地位稳固。其中,e6六月份单月销量4047辆,秦EV4018辆,宋DM3012辆,均为电动车市场6月销量前十车型。同时公司车型储备充足,下半年公司新车型将加速亮相,包括秦Pro、宋MAX DM等。商用车方面,客车预期9月起量,目前公司中标广州多个项目,产生4810台纯电动客车订单。基于在手订单,公司上调全年销量目标至20万辆(此前为16万辆)。
三元路线切换阶段性完成,已联手长安,动力电池业务分拆稳步推进。截止2017年底,公司动力电池已形成16gwh产能,三元6gwh、磷酸铁锂10gwh,青海的动力电池厂规划产能是24gwh,2018年6月27日正式下线,预计2019年全部投产。目前,电动乘用车全部由三元电池配套,已经成功完成产线切换。另外,公司动力电池业务分拆稳步推进,电池外供取得突破性进展。公司目前正在对垂直整合、封闭式经营模式进行调整,加快对市场开放。7月5日,公司与长安汽车签署战略合作协议,双方将共同投资50亿元建设10Gwh电池产能配套长安汽车。同日,公司与佛吉亚合资成立的汽车部件公司,公司座椅业务顺利剥离,有利于公司更加聚焦整车业务。
盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年归母净利29.76/40.05/50.49亿元,对应eps为1.09/1.47/1.85元,给予19年35倍PE,对应目标价51.5元,维持“买入”评级。
风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;动力电池价格下滑超预期;原材料价格涨幅超预期。
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新宙邦（个股资料 操作策略 股票诊断）
新宙邦动态研究:海外并购再下一城,电解液龙头厚积薄发新宙邦 300037
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-10-08
事件:9月26日,公司公告与巴斯夫美国公司(BASFCorporation)达成协议,以120万美元收购巴斯夫在欧美地区的电解液业务,包括技术、Selectilyte?品牌等资产,并将承接其全部客户。目前,业务移交正在有序进行,预计将于2018年12月完成交割。根据协议约定,收购完成后,订单将由新宙邦在国内的生产基地进行交付。此外,双方在竞业条款中约定巴斯夫美国公司,在三年内不得向客户清单中的企业销售本次交易中涉及的产品。对此,我们点评如下:
海外并购再下一城,协同效应显著。BASFCorporation属于巴斯夫集团成员,总部位于美国新泽西州。此次收购的电解液业务隶属于BASFCorporation功能材料与解决方案事业部,与2017年新宙邦收购的诺莱特电池材料(苏州)有限公司最初同属于FerroCorporation(美国福禄公司),于2008年被ArsenalCapitalPartners(阿森纳资本合伙)收购,之后在2012年被巴斯夫收购。此业务的产品组合包括锂一次电池电解液、锂离子电池电解液以及超级电容器电解液,下游客户包括多家国际知名厂商、新能源领域初创公司以及高等院校;下游应用领域包括3C电子产品、医疗器械、储能、新能源汽车等。
我们认为,被收购业务与新宙邦现有电解液客户、专利、产品、技术等高度融合或互补,有利于整合公司在锂电池电解液业务方面的资源,进一步提升公司产品在新能源产业链内的核心竞争力。巴斯夫管理团队在锂电业务方面积累了多年的国际化管理经验,公司有望借助与国际一流企业合作,在管理方面形成国际化协同效应,打造电解液领域的国际领导品牌。
收购提速电解液全球布局进程。经过多年耕耘,新宙邦已在国内电解液市场中取得领先地位,同时公司成功供货于日韩(LG、三星、松下、索尼等)电池巨头,验证了其雄厚实力。与此同时,新宙邦已规划在波兰投建2万吨电解液产能基地(主要配套LG化学),将与此次巴斯夫北电解液业务实现协同发展,此次收购将作为公司欧美业务拓展的前置过渡和试点,有利于扩大公司电解液在海外市场占比,增强公司在全球电解液领域的竞争力。
众业务齐头并进,电解液为支柱产业。新宙邦是一家经营电容器化学品、锂电池电解液、有机氟化学品、半导体化学品的综合性化工龙头企业,目前公司在多个细分行业居国内前列的龙头地位。从分产品来看,
1)电容器化学品是公司的现金牛传统业务,2018H1实现营收2.60亿元,同比增长21.34%,受益于行业集中度提升,未来三年有望实现约10%的盈利复合增速。
2)公司于2015年收购海斯福布局氟化工业务,产品毛利率过去三年保持在45%以上,目前公司积极开拓多种氟化工及衍生产品,进一步拓展新的应用市场。子公司海斯福三期预期2019H1开始生产,子公司海德福规划投资10亿元建设年产1.5万吨高性能氟材料项目,一期预计2020Q4逐步投产,项目全部建成达产后,年均可实现营业收入18亿元,净利润约2.86亿元,未来三年该业务的盈利有望实现30%以上年均复合增速。
3)公司2018H1半导体化学品业务实现营收0.45亿元,同比增长53.26%。半导体作为国家战略新兴产业,化学品材料的国产化率较低,国内企业有较大发展空间。目前公司年产5万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段,规划一期于2020Q1投产,该业务未来几年步入高速成长期,由于基数较低,未来三年有望实现翻番增长,成为公司新的增长极。
4)电解液是公司的支柱产业,2018H1实现营收4.82亿元,占比48.9%;但毛利率由2017年的32.5%降至2018H1的27.1%,主要原因是动力电池电解液产能过剩,叠加原材料(如六氟磷酸锂)价格下滑导致电解液产品价格下降。但2018Q3电解液溶剂(如DMC、DEC)大幅提价,同时锂盐也接近历史价格底部,致使电解液价格企稳回升,传导至电解液涨价10~15%。伴随年底电动车抢装行情电解液需求将会同步提升,未来电解液仍有提价驱动力。公司上半年电解液出货量约为1.2万吨,而全年有望实现2.6万吨以上销量。我们判断,公司电解液业务迎来量价齐升的底部反转的时点,未来三年该业务有望实现30%~40%的盈利复合增速。
市场分歧与我们的分析:市场多数投资者认为电解液行业壁垒低,容易复制、竞争激烈同时容易受下游客户挤压等特点,并不是一门好生意?我们认为,1)低端产品确实是红海,成本与价格是客户首要考虑因素。然而,随着动力电池(从磷酸铁锂向高镍三元转换)以及高端3C电池(高电压钴酸锂)等产品的快速增长,相应地,高端功能化电解液需求呈现高速增长趋势,这将是决定电解液厂商的风水岭。2)本质上讲,电解液是由锂盐+溶剂+添加剂三者形成的混合溶液,但配方与添加剂的开发与应用是决定产品差异化的核心要素,之前配方及添加剂的核心技术与专利大多被三菱、宇部、大金等外企垄断,这也是国内电解液企业过去相当一段时间内没能打开海外市场的重要原因。近年来以新宙邦为代表电解液企业,在技术、产品、成本、专利等多面取得重大突破,并实现向LG、三星、松下、索尼等海外电池巨头的成功供货。目前海外替代是蓝海,处于明显提速状态,这有利于电解液龙头提升利润水平与市场份额,新宙邦受益显著。
逆市布局彰显信心。公司持续通过内生外延不断拓展电解液领域的广度与深度。公司在行业景气度相对低迷情况下逆市布局,打造新型锂盐-新型添加剂-高端功能化电解液全球领先的一体化平台,取得丰硕成果。1)新型锂盐:2016年,子公司博氟科技建设年产200吨的LiFSI项目,现已经投产并取得客户良好反馈;2018年8月在湖南衡阳成立福邦孙公司,投资建设年产2400吨LiFSI项目,一期投资2亿元800吨产能预期2020Q3投产。2)新型添加剂:公司以2014年收购的张家港瀚康化工为新型添加剂的基础平台,在苏州、郴州、衡阳等多个基地布局多种先进添加剂。3)高端电解液:公司于2017年与2018年分别收购苏州地区与美国地区的巴斯夫电解液业务,不断加快国际化步伐。4)子公司福建海德福部分氟化工产品可以应用于半导体与锂电池产业,并切入燃料电池材料产业,形成多业务之间协同。5)公司在惠州、荆门、苏州、南通、三明、波兰等布局基地,与国内外核心客户配套,彰显公司信心十足。
盈利预测和投资评级:预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为2.98/4.02/5.51亿元,eps为0.79/1.06/1.45元,PE对应33/22/16倍。基于在电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础,且半导体化学品快速增长,再结合当前电解液业务触底反转的良好局面,给予公司“买入”评级。
风险提示:产品价格低于预期;客户拓展低于预期;政策波动风险;公司相关产品需求增长低于预期的风险;公司规划产能实施进度低于预期的风险;大盘系统性风险。
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旭升股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
旭升股份:登高望远,旭日东升旭升股份 603305
研究机构：华金证券 分析师：林帆 撰写日期：2018-09-12
优秀的铝压铸件汽车零部件企业,特斯拉一级供应商。公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产和销售,凭借快速反应优势、性价比优势、设备优势及技术研发优势,成为全球新能源汽车龙头特斯拉的一级供应商,向其直接供应底盘核心系统铝合金压铸件等。站在特斯拉的高起点上,公司正逐步开拓国内自主品牌新能源汽车客户群,近三年营收和净利润实现了远超行业平均水平的增长速度。
特斯拉产能放量加速,给公司业绩增长带来弹性。公司对特斯拉的销售收入在总营收中占比接近60%,2017年由于特斯拉新车型Model 3产能爬坡不及预期,导致业绩增速放缓;2018年二季度Model 3逐步突破产能瓶颈,周产能已爬升至5000辆,带动公司业绩重回高增长轨道。2018年下半年开始Model 3的产能将进一步提升,有利于公司产品需求量的快速增长;同时,随配套产品种类及高价值单品配套占比不断增多,对Model S、Model X和Model 3的单车配套金额有望进一步提升。配套量以及单车配套金额的同步提升将为公司带来较大的业绩弹性。
顺应汽车轻量化发展趋势,募投项目持续加码主业。在节能减排的压力下,轻量化已成为汽车重要的技术发展趋势之一,铝合金压铸件及铸锻件的市场需求有望快速扩大。公司IPO募投铝合金压铸件项目将于2018下半年竣工,新募集4.2亿元的可转债已获证监会核准通过(将投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等铝合金铸锻件新产品,已获特斯拉、长城汽车、江淮汽车、麦格纳等客户的合作意向)。未来新产能的竣工及新产品的供货将为公司业绩维持较高增长提供有力支撑。
投资建议:我们预测公司2018年至2021年EPS分别为0.85元、1.22元和1.47元,ROE分别为24.1%、27.6% 和27.0%。维持“买入-B”的投资评级。
风险提示:Model 3销量不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动;中美贸易 摩擦加剧。
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当升科技（个股资料 操作策略 股票诊断）
当升科技:未来三年锂电材料业务有望超预期增长当升科技 300073
研究机构：华金证券 分析师：林帆,肖索 撰写日期：2018-09-06
事件:公司2018年半年报数据,实现营业收入16.30亿元,同比增长95.2%;归母净利润1.13亿元,同比减少22.2%,主要系上年同期出售星城石墨股权实现投资净收益0.91亿元;扣非归母净利润1.06亿元,同比增长115%,符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额 1.46亿元,同比增长 262%,公司业务发展规模、经营质量及盈利水平得到快速提升。
新增三元锂电材料常州金坛基地,产能逐步释放,产品持续升级:2018H1锂电材料等业务实现营收15.60亿,同比增长103.44%,占比营收95.71%,毛利率12.22%(YOY-2.31pct),实现扣非净利润8462万元,同比增长183%。材料产能方面,公司继续推进了1.8万吨江苏当升三期建设,并新增开展了常州金坛10 万吨高镍锂电正极材料产能建设计划。据投资者关系披露,公司现有产能1.6万吨/年,2020年总产能有望达5万吨/年。2019年-2020年海外电芯龙头LG、三星和国内CATL将会逐步释放高镍811电池产能,公司作为我国高镍三元锂技术龙头,积极与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等一线车企合作,未来将充分受益于锂电池更新换代。
智能装备业务稳步增长:2018H1公司智能装备(中鼎高科)实现营业收入0.70亿元,同比增长2.95%,毛利率52.22%(YOY-1.04pct),净利润2151万元,同比增长10.3%。中鼎高科在2015年-2017年顺利完成业绩对赌,上半年继续实现业绩增长,其管理效率、治理结构在当升收购之后均有所优化。上半年中鼎高科继续加大了研发投入,保持了在圆刀模切技术领域的领先优势。近几年正值智能装备发展期,中鼎高科有望凭借行业领先的技术保持稳定增长。
投资建议:公司未来高镍产能继续稳步提升,材料技术继续保持行业领先水平。我们预测公司2018年-2020年归母净利润增速分别为11.1%、35.5%、36.8%,每股收益分别为0.64元、0.86元和1.18元,继续维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。